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張蘭是藝人大S的婆婆；參考看看資本市場的運作與現實

上市，常是創業者的夢想，由很多例子會發現，最終也只是一個夢…

俏江南屢次上市碰壁終至賣盒飯 張蘭痛失控股權
作者 趙卓 來源: 時代週報 時間 : 2014-08-07 08:33

今年5月，重慶俏江南開始賣盒飯，每份套餐價格分別為26元和38元，此前北京、濟南的俏江南也推出了盒飯業務。

回頭來看，俏江南的困局是中國傳統餐飲行業與資本市場博弈的一個樣本，其中涉及的家族化經營、標準化生產、現金流、財務透明等多個問題均值得探討。

“在3-5年內開300-500家俏江南餐廳”、“未來兩年時間內，俏江南將在全球19個城市建立65家分店，讓全世界認識並瞭解中國的餐飲文化”、“我們希望能夠進入世界五百強”、“做餐飲界的LV”……

俏江南董事長張蘭這些“我不是高調，我是自信”的豪言壯語尚在耳畔，中國高端餐飲品牌俏江南卻已經悄然易主，歐洲最大私募股權基金公司CVCCapitalPartners（後文簡稱CVC）宣佈，該公司在俏江南持股比例已達82.7%，這也意味著張蘭家族持有俏江南的股份尚不足五分之一。

為衝破高端餐飲業的困局，俏江南在經營策略上也做出改變，今年5月，重慶俏江南開始賣盒飯，每份套餐價格分別為26元和38元，此前北京、濟南的俏江南也推出了盒飯業務。

“俏江南的單店面積太大，因此不好轉型，這也算是賣血求生了，”北京合力智創行銷機構總經理馮啟告訴記者。

更嚴重的是，有媒體推算張蘭家族此次買股套現20億元，但有業內人士對此資金數量保有質疑。據風投界資深人士張嘉（化名）告訴記者，張蘭此次套現只夠支付鼎暉的回購成本。

號稱中餐女王的張蘭、京城四少之一的汪小菲、臺灣明星大S、高端餐飲、頂級會所，融合了眾多吸引眼球的元素，俏江南是如何走到賣股求生，盒飯救市的地步？張蘭家族又是如何一步步失去俏江南的控股權的？

誰的俏江南
引入投資者、簽下對賭協定，對賭失敗，痛失股權……太子奶等企業的悲劇如今在俏江南身上重演。
流傳了幾個月之後，俏江南股權出讓的消息終於落定。今年4月底，歐洲最大私募股權基金公司CVCCapitalPartners（下稱“CVC” ）宣佈，已獲得相關監管部門批准，完成對俏江南控股權的收購。而且該公司在俏江南持股比例已達82.7%，這高於此前媒體報導的69%。

去年10月，俏江南被曝出“3億美元出讓69%的股權”，隨即引發熱議，但張蘭還斬釘截鐵地說：“那條新聞完全不屬實。”

但3個月後，國家商務部的一份《2013年第四季度無條件批准經營者集中案件列表》洩露“天機”。一家名為“甜蜜生活美食集團控股有限公司”的企業通過其下屬特殊目的公司收購俏江南股權的案子已經於去年11月在商務部結案。公開資料顯示，這家收購方隸屬CVC。

在商務部公告面前，俏江南創始人張蘭被迫改口，稱商務部雖有批復，但雙方並無具體意向，並未簽訂協定。

中投顧問酒店餐飲行業研究員蕭宇嘉對記者表示：在中央一系列反腐措施之下，公務群體對高端餐飲的需求嚴重萎縮，國內高端餐飲遭遇銷售困境， 俏江南也不例外。行業環境趨壞之際，俏江南或將面臨業績下滑、現金流緊張等困境，而此時俏江南也正需要資金及時進行轉型。俏江南作為非上市公司，融資手段 有限，因此出售股權換取發展資金成為一種迫不得已的選擇。

有媒體推算，去年CVC計畫以約3億美元收購俏江南69%的股權，因此俏江南的整體估值約為27億元人民幣，此次張蘭家族出售大部分股份，應該套現在20億元左右。張嘉表示“不可能這麼多”。

跟鼎暉的對賭失敗，被認為是俏江南被賣的主因。 2008年俏江南引入鼎暉創投，鼎暉注資約2億元人民幣，佔有前者10.526%的股份，但對賭協議中要求，俏江南最晚在2012年底之前必須上市，若非 鼎暉方面的原因造成俏江南無法在2012年底前上市，鼎暉有權以回購方式退出俏江南。

“一般對賭協議中的回購調控，約定在10%-12%之間，按照六年計算，加上本金，俏江南也只需要支付鼎暉3.2-3.5億元，如果俏江南估值有27億元，那張蘭只需要賣掉一小部分股份就可以了，完全不需要失去控股權”，張嘉表示。

IBMG國際商業管理集團副總裁徐耿超曾表示：俏江南的收購價格被嚴重低估，這是俏江南在上市無望的情況下被迫出售，鼎暉的投資回報率不到一倍。這也印證了張嘉的看法。

張嘉告訴記者，今年資本市場對高端餐飲的估值比去年 低了一倍不止，“俏江南是輕資產運作，我估計俏江南一年的淨利潤也就5000多萬，按十倍市盈率計算，應該估值只有5-6億元左右，而對賭失敗，需要支付 的資金是由大股東而不是企業負責，這樣張蘭家族才不得不賣掉大部分股份，以支付這筆資金。”

和俏江南定位、規模差不多的上市餐飲企業小南國，2013年營收13.86億元，而淨利潤只有67.1萬元，同比下滑99.4%。但這樣的業績在上市的餐飲企業中還算好的，湘鄂情等高端餐飲企業直接以虧損告終。

俏江南首次上市時，張蘭家族持有俏江南不到80%的股份，因此，張嘉認為，張蘭家族此次賣股多最多套現4-5億元，支付了鼎暉的資金和一些債務後，應該所剩無幾。這也是張蘭家族始終不願承認賣股一事的原因。

就在俏江南引入鼎暉這一年，世界知名私募基金公司CVC 北京辦事處成立，當年4月份，CVC旗下的第三只亞洲基金成功募資41億美元，公司高層人士表示，中國將是該基金投資的重要目標。

CVC成立於1981年，脫胎於美國花旗集團，業務遍佈歐洲、亞洲和美國。CVC目前管理約460億美元的資金。其中在亞洲地區投資超過 30項，企業價值逾190億美元。在餐飲領域，除了俏江南，CVC去年曾以4億歐元收購了全球最大的湯品製造商金湯寶的歐洲簡餐業務，此後又收購了速食企 業大娘水餃。

CVC拿下俏江南，對俏江南而言吉凶難料，“CVC內有著紅籌教父梁伯韜之類的資本高手，或許能完成俏江南的上市夢，但是CVC對企業的投 資一般只有幾年，如果轉型不成功，俏江南可能面臨再次易主或拆分的可能，大股東的變更，將給俏江南的發展帶來很大不確定性”，張嘉表示。